恒力期货:“金九银十”需求旺季值得期待 PTA估值洼地显现
近期正值PTA2309与2401合约转换之际,原油整体偏强运行,布伦特原油盘中触及88.09美元/桶,创近7个月以来的新高。一方面,下游聚酯在高产能基数情况下依然维持92%以上的开工负荷;另一方面,PTA波动加剧,整体偏强运行,但涨幅明显不及原油,导致PTA产业链利润压缩,生产企业亏损幅度扩大。
成本端支撑明显
原油是下游众多化工品定价的锚,目前市场对原油的主流看法依然偏积极。宏观面上,欧美经济软着陆预期不断强化,美联储继续加息压力有所缓解。基本面上,沙特、俄罗斯9月继续减产,超200万的供应缺口继续加强对供应的担忧。基本面与宏观共同推动原油在9月宏观窗口打开前保持强势。
(资料图)
PX作为PTA的原料,其价格会对PTA加工费及绝对价格产生直接影响。除了原油的助力,汽油调油需求也会对PX价格形成支撑,较强的汽油需求易单向拉升PX景气度。成品油市场远大于芳烃市场,大行业景气容易拉动小行业。据BP统计,成品油市场较芳烃市场高出一个数量级。当汽油效益良好时,会大幅增加调油池中重整汽油/甲苯/混二甲苯等产品的需求,从而挤占PX的原料供应,同向拉动PX的景气度。
反之,当汽油景气度较低时,部分调油用途的混二甲苯会流向化工用途,PX生产端原料或出现短期增加。但MX作为原料的短流程生产装置产能占比较小。据统计,亚洲短流程装置占比约为9%,我国短流程装置占比约为6%。当MX从调油用途流向化工用途时,对供给端的冲击较为有限,因此汽油景气度低时不易反向影响PX景气度。当前国际汽油裂解回调后再次强势回归,虽然市场对后续调油市场有所担忧,但目前汽油裂解走强将对PX价格形成持续正反馈。
库存处于同期低位
数据显示,截至8月10日,PTA现货净加工费周均为-8元/吨,创历史同期最低值,环比下降107元/吨。回顾历史,这种情况并不多见,且不可持续。国内PTA生产企业头部集中度较高,其中前6家产能占比高达72%,其检修和重启均会对市场供给产生影响。根据PTA装置一年一检修的行业惯例,目前国内装置持续工作超12个月未检修的装置高达780万吨,占比高达9.9%,且均为头部企业大装置,值得警惕。
自今年5月底聚酯提负至90%以上高位后,并在7月中旬继续上攻至93.5%的高点,此后虽小幅下降,但开工依然持续在92%上。聚酯在高产能基数情况下,维持较高开工,给原料端PTA提供较强支撑。从目前聚酯工厂成品库存来看,产量最大的POY库存13.2天,环比增加1.9天,低于去年同期的36.8天,低于近5年历史同期均值20天,其他品种库存也处于历史同期低位,暂无胀库压力。另外,聚酯整体利润尚可。综合来看,聚酯工厂不具备降负的直接驱动,高开工将持续。
除此之外,终端市场处于服装销售切换秋冬装的关键节点,服装批发市场及服装厂陆续着手准备秋冬服装,部分印染企业也开始反馈秋冬面料订单有所增加,终端需求开始边际改善,“金九银十”需求旺季依然值得期待。
综上所述,产业利润主要集中在PX端,在汽油裂解强势带动下,PXN将重回400美元/吨以上,进一步夯实PTA底部。另外,加工费转负,考虑到聚酯高开工或延续至“金九银十”的需求旺季,PTA估值洼地将显现。
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